撰文：Breed 投资合伙人 Nick D. Garcia

编译：比推 BitpushNews

关键要点

比特币发展的下一个阶段已经到来：公司在资产负债表上采用比特币。截至 2025 年 5 月，共有 199 家实体合计持有 301 万枚 BTC（约合 3150 亿美元），且这一数字仍在快速增长。

那些以持有比特币为主要目的的公司，将被视为比特币持股公司，其估值方式类似于最大的比特币公司 Strategy。为了生存，这些公司必须注意一项关键溢价指标「净资产价值倍数」（MNAV: Multiple on Net Asset Value）——这是最关键的衡量指标。

MNAV 溢价取决于市场对核心团队的信任及其执行能力。这些团队必须执行 Strategy 的战略：通过债务融资、股票发行和现金流再投资的方式，提高每股比特币的持有量。目前，新进入者正在扩展这一方法。

最大威胁是熊市持续时间过长，削弱 MNAV 溢价，恰逢债务到期之际。新成立的比特币财资公司面临更大风险，因为他们在资本筹集上的条件更严苛，杠杆率也更高。

一旦行业开始出现失败，最强大的玩家可能会收购陷入困境的公司并进行整合。幸运的是，由于大部分融资是基于股权，传染风险有限；但那些严重依赖债务的公司则构成了更大的系统性威胁。

我们已经见证了比特币近年来的崛起。不仅价格上涨，其采用程度和认可度也已经跨越了鸿沟。关键节点包括：

• 2021 年 9 月，萨尔瓦多将比特币认定为法定货币；

• 2024 年 1 月，贝莱德推出 IBIT ETF；

• 美国总统将比特币作为战略经济重点；

• 以及 2025 年夏天，比特币在公司资产负债表上的采用激增。

根据 Bitcointreasuries.net 数据，目前有 199 家实体共持有 301 万 BTC（3150 亿美元）。其中，147 家私人和上市公司持有 110 万 BTC（1150 亿美元）。

最近，一波公司宣布了新的比特币财资策略。这些公司包括多元化资产负债表的企业和专门从事比特币财资的公司，涵盖了不同国家和行业，并由值得信赖的团队领导。

自 2024 年初以来，公司持有的比特币数量翻了一倍多。Strategy 公司持有超过 580,000 枚 BTC，占企业持仓总量的 53%。其他持有超过 1 万枚 BTC 的公司包括：

• Block.one（164,000 枚）

• Tether（100,500 枚）

• MARA Holdings（49,140 枚）

• Twenty One（31,500 枚）